事件:8月26日,公司公布2019年半年度报告。
   
投资要点:
   
公司业绩总体符合预期。2019年上半年,公司实现营收13.40亿元,同比下降17.80%;营业利润1.77亿元,同比增长35.14%;净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非后净利润1.26亿元,同比增长18.98%;经营活动产生的现金流净额1.07亿元,同比下降26.63%;基本每股收益0.346元,加权平均净资产收益率4.47%。19年上半年,公司营收下滑主要受累于上游原材料价格回落,而净利润增长主要系产品结构优化致盈利大幅提升,业绩总体符合预期。
   
公司锂电材料营收下滑受累于原材料价格回落,五点因素预计下半年将好转。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升,其中18年营收31.08亿元,同比增长61.09%;19年上半年,公司锂电材料营收12.78亿元,同比下降18.01%,为近年来首次下滑,在公司营收中占比提升至95.45%,业绩下滑主要系上游原材料价格回落致行业价格大幅下降。预计下半年营收将显著好转,主要基于如下几点:一是公司新产品不断放量。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,持续研发投入并取得积极成果,上半年多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链,如应用于大型软包和方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货、另一款单晶NCM811产品通过多家高端动力电池客户测评并实现国内外客户吨级供货。二是上游钴产品价格有望触底,目前电解钴价格已接近部分企业成本线,预计持续大幅下跌概率较低,伴随电解钴价格触底对应正极材料价格也将企稳。三是公司凭借技术优势,国际销量实现了大幅增长,19年上半年公司产品外销占比近40%,其中动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等供应体系;首次与欧洲动力电池客户合作并切入欧洲市场。四是公司抓住全球储能市场快速增长机遇,储能产品销量同比增长近50%,有望延续高增长。五是我国新能源汽车市场持续高增长。19年1-7月我国新能源汽车合计销量70.79万辆,同比增长43.72%,合计占比5.01%,占比持续提升。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池和动力用锂电正极材料需求持续增长。值得注意的是,受补贴下滑影响,19年7月销量不及预期,考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升,预计19年全年仍将增长。
   
智能装备业务业绩持续回落。2016年,公司通过并购中鼎高科切入智能装备领域,17年该业务营收2.29亿元,同比增长33.73%;18年为1.73亿元,同比下降24.42%;19年上半年为5863万元,同比下降13.20%,在公司营收中占比已回落至4.55%。
   
盈利能力大幅改善,预计全年将提升。2019年上半年,公司销售毛利率18.20%,同比提升4.26个百分点,主要系锂电材料毛利率提升,其中第二季度为19.41%,环比第一季度提升2.47个百分点。具体至分业务毛利率显示:锂电材料及其他业务为16.83%,同比大幅提升4.61个百分点,主要系产品结构进一步优化;智能装备业务46.87%,同比回落5.35个百分点。近年来,公司研发投入在公司营收中占比均维持在4%以上,18年研发支出1.43亿元,占比4.35%;19年上半年研发支出6036万元,同比增长18.68%。结合公司产品结构变化及上游原材料价格走势,预计19年全年公司盈利能力将提升。
   
维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.87元与1.14元,按8月26日22.63元收盘价计算,对应的PE分别为26.1倍与19.9倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。
   
风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。